从“勘矿大队”到“锂矿小龙”，中矿未来五年会遇到“天花板”吗

9月6日，中矿资源盘中封板，股价再次站上100元，达到了100.38元/股，距离其历史新高的104.81元也只有不到一个涨停板。如果拉长周期来看，从2020年9月低位的10.76元/股算起，中矿资源两年时间涨幅近十倍，妥妥的一个人生赢家走势。

雷军曾说过“只要坐在了风口上，猪都能飞上天”，中矿无疑是踩对了锂盐大涨的这个风口，才让其从找矿十年无人识得“勘矿大队”成为无数资本竞折腰的“锂矿小龙”，这也侧面论证了“选择大于努力”的正确性。

基于它硬的不要不要的股票走势成功勾起无数“韭菜”的好奇，笔者也发挥“一撸到底”的行动力来对中矿做个大检查，并借此回答以下三个问题：

1. 中矿是如何从一家“勘矿大队”化身成为“锂矿小龙”的？
2. 如果锂盐价格开始下跌，中矿还能继续一“硬”到底吗？
3. 中矿未来五年会遇到业绩“天花板”吗？

01

中矿资源的前身为成立于1999年6月的“北京凯富源地质勘查有限公司 ”，当时的大股东也就是现在中色矿业集团，后来经过一系列纷杂的增、扩、转资本运作，在2008年4月被变更为“中矿资源勘探股份有限公司”并一直到其2014年12月成功上市。

读者们应该注意到了他名称里的“勘探”两个字了，没错，中矿的前身就是帮一些大型的央国企在海外找矿的。这是他起家吃饭的家伙。而其之所以能做这块业务，也和他当时股东不无关系。

2000-2001年，当时还叫“北京凯富源地质勘查有限公司”的中矿就以增资扩股的方式先后引入了湖南地勘局、吉林地勘局、河南地勘局、西北地勘局、辽宁地勘局等各地地勘局作为股东，引入了技术的同时，也相当于拿下了各地地勘局手里所掌握的央国企勘探需求的订单。虽然在2009年因《关于规范国有企业职工持股、投资的意见》的规定，之前增资进场的地勘局员工持有股份被迫转让，在经过十余年的深度绑定经营，中矿也与这些事业单位打下了坚实友好的合作关系，也靠着这些关系拿下了不少业务订单。就公开资料来看，与其合作就有中冶集团、中色集团、北方工业等国有大型有色金属龙头。勘探实力也可见一般。

另外由于我国一直与非洲保持良好的经济合作关系，而非洲又有资源丰富的矿产资源，国内的这些大型央国企也将目光都投向了非洲地区，中矿也借此关系进入非洲市场，并且在此深耕二十年有余。

为什么提上面这段，主要就是为了下面要讲的中矿为什么能在诸多竞争对手拿下非洲锂矿做铺垫。

回到上文，凭借着上述这层关系，中矿业绩稳定上升的同时，也在2014年12月在深交所中小板完成IPO，成功登录国内资本市场。

上市之后，中矿还是在做他的老本行——勘探矿，但可能是在矿勘探矿过程中，逐渐认识到铯、锂、铷等矿产资源的稀缺性，再加上上市以来公司营收、净利一直是5亿元、0.5亿元左右徘徊，没有大的改观，而资本市场也将公司定义一家勘探技术公司，估值也不高，中矿希望通过引进新的业务带动业绩增长的同时，也能通过讲新故事吸引资本市场的注意力，进而推高股价的上涨。

于是，中矿在其上市后第三年迎来了它的第一次“豪赌式”收购。

2018年8月，中矿通过非公开发行股份+加现金的方式将江西东鹏新材料有限责任公司（以下简称东鹏新材）收至麾下，其中股份支付对价约为14亿元，现金支付对价约为4亿元，合计花费18亿元，中矿借此完成向锂盐生产企业的初步转型。公司名称也由“中矿资源勘探股份有限公司”更名为现在的“中矿有色集团股份有限公司”。

再看看当时收购的东鹏新材情况，东鹏新材的前身为为成立于2000年10月的“新余市东鹏化工有限责任公司”，后经过一系列增扩资变更为现在的东鹏新材，在中矿尚未收购之前，东鹏新材不仅是国内氟化锂、铯盐、铷盐等领域的龙头企业，还是电池级氟化锂等五个产品国家行业标准的参与制定者，也是硫酸铯、甲 酸铯、硝酸铷、金属铯等八个产品的国家行业标准制定者。可以说是一家产品与技术实力都在线优质企业。

中矿资源为了拿下东鹏新材也是“大出血”，收购时东鹏新材最新一期的经审计净资产为4.19亿元，而中矿资源开价开到了18亿元，比起它当时的净资产直接多出近14亿元，溢价率高达493%，因此这次收购，中矿也背上超过12亿元的“商誉”，赌的不可谓不大。

但东鹏新材给中矿带来的业绩也是“硬”的没法说，其2018年经审计的营收5.37亿元与中矿的5.4亿元基本持平，但其1.67亿元的净利润可以吊打中矿当时0.55亿元的净利润。通过吃下东鹏新材，中矿营收翻了一番，净利润翻了三番，更重要成功完成业务的转型。接下去要做的就是发挥自己的特长，搞矿、搞矿、再搞矿。

02

2019年1月底，也就是在其拿下东鹏新材刚过四个月，中矿的第二次收购就悄然而至。

中矿发布公告称计划以1.3亿美元的代价收购Cabot 及 Cabot G.B所持有的Tanco、CSF Inc 及 CSF Limited 100%股份。

这里先重点提下前文的东鹏新材，上文提到过东鹏新材主营业务是氟化锂、铯盐、铷盐等生产和销售，而中矿当时收购并不是奔着锂取得，而是奔着可以“上天入地”的铯，东鹏新材当时营收结构中占大头的也不是现在的锂盐，而是当时的铯盐。

再重点讲下Tanco。

Tanco 是一家位于加拿大马尼托巴省伯尼克湖且主要从事铯榴石的采矿、选矿，、以及甲酸铯和铯精细化工产品的生产企业。根据中矿收购时的资料显示，截止到2018年6月30日，Tanco 矿山保有未开采铯矿石资源量 12.18万吨、铯尾矿石资源量约为352.21万吨。是世界上两大铯榴石矿区之一。

而现在东鹏新材的锂盐所需的原材料主要是从与其长期合作的另一大铯榴石矿区Bikita 获取的（没错就是中矿在2022年7月收购的锂矿巨头，同时也是铯矿巨头，这块下文再展开），而Bikita 所生产的铯榴石不仅供应东鹏新材，还供应着国际三大化工巨头的美国雅宝，基本上被他们两家所包销。

也就是说一旦东鹏业绩做大之后，后续需要更多的铯矿石原材料时，Bikita 没有办法及时供应，Tanco矿山所生产的铯矿石又不对外销售，都是被自己所生产铯盐消化掉。

这也是促成中矿为什么要还这么多钱拿下Tanco矿山的原因，既能保证旗下东鹏新材生产铯盐所需铯矿石原材料，又通过收购Cabot 及 Cabot G.B所持有铯盐产能一举登顶全球最大的铯盐生产及加工企业。一箭双雕的事，中矿巴不得多来几个这样的收购case。

现在是货源找到了，价格也合适，唯一要解决的就是收购的钱从哪里来？

对于当时的中矿来讲，再次增发不大现实（当时东鹏新材的增发流程还没走完），账上的现金又不够，借款是可以，但是公司的负债率也会大幅增加，后续偿债压力也不小。最好的方式还是通过公开市场募集且后续不用还钱的。

只剩才可转债这一条路是最优解。

于是，在2019年7月通过资金拆解的方式拿下Tanco的同时，中矿资源也公告了通过发行可转债募集资金8亿元用于归还收购Tanco所拆借的外部金融机构资金。

至此，中矿的第二次并购也圆满落下帷幕，中矿不仅晋升为世界最大的铯盐头子，也掌控了世界两大铯矿区当中的一个。且让中矿后面睡觉都能笑醒的Tanco矿区不仅有铯，更有后面价格涨上天价的锂，而这个按照锂现在价格来计算的话，只能说中矿当时花费1.3亿美金拿下Tanco，用一句话来形容：

“简直踩了狗屎运”！

03

时间来到2020年底，随着全球新能源汽车爆发式增长带来的对动力电池需求的爆发，作为动力电池当中最不可或缺的碳酸锂也被推着站上了“风口”，其价格也是从2020年的不足5万元/吨一路涨至现在仅50万元/吨，涨幅近十倍。

国内锂盐厂商也是借此“一举翻身农奴把歌唱”，特别是锂矿“自给率”高的企业，赚的更是盆满钵满。

本文主角的中矿当然也是众多受益者之一，虽然截止到2022年6月底其也只有3.1万吨的锂盐产能尚排不进全国前五的位置，但架不住锂盐价格的一路走高，中矿可以说是吃了顿饺子。

但中矿的担心也一直存在，那就是随着公司锂盐产能的提升，原材料不够用啊！

我们先梳理下尚未收购Bikita之前中矿的锂盐获取通道及量级有有哪些？

1）早在收购东鹏新材之前的2018年3月，中矿就1000万澳元的价格拿下了PSC公司增发的8.41%的股份，而PSC公司拥有津巴布韦Arcadia锂矿项目70%权益，中矿也借此获得Arcadia 锂矿项目28万吨锂辉石精矿(Li2O 6%)和78.4万吨透锂长石精矿(Li2O 4%)的包销权。

1. 上文提到的中矿在20219年收购的Tanco矿区，不仅仅藏有大量的铯、铷等矿产资源，更是包含有储量丰富的锂资源，而且早在1987年就已经开始从事锂矿的采选工作，后来只不过锂矿不赚钱，就关停了其年产12万吨锂辉石的生产线。在锂盐疯狂涨价的推动下，中矿在对之前的这条生产性技改的同时，也在推进新建50万吨/年处理能力的选矿厂。

按照中矿在2021年6月才完成现有锂盐产能3.1万吨当中的2.5万吨，2021年底才完成0.3万吨新增氟化锂和2.5万吨新增锂盐的产能爬坡和销售。

在2021年6月之前，中矿也仅仅只有0.3万吨的氟化锂产能，而氟化锂的主要原材料为工业级的碳酸锂，参考它能包销的锂矿石量级及Tanco矿区现有的锂矿采选产能，在满足自身锂盐生产所需的原材料之外，中矿可能还会有剩余的锂矿对外销售。

但是，考虑到2021年底2.5万吨锂盐投产，再加上2023年底新规划的3.5万吨锂盐投产，上述包销加自身技改完成前的锂矿明显就会不够用了。

最关键的一点就是锂盐价格的上涨也推动了锂矿石价格的走高，而中矿包销的锂矿完全是随行就市的价格买进来的，就算有再大的锂盐产能，没有自己的矿，也只能是做加工赚辛苦钱，利润的大头都被上游的锂矿所拿走。

显然，中矿的志向可不仅仅只是做个锂盐“代工”头子，它希望打通的是锂矿采选-锂盐生产及销售完整的产业链。

收购Bikita也在情理之中被推到了台前。

2022年1月，中矿宣布以1.8亿美金的价格收购Bikita公司100%的股权，2022年7月就走完了全部的流程，速度不可谓不快准狠。

而之所以能顺利收购Bikita这个成熟且在产产能达到70万吨/年非洲最大锂矿，个人觉得还得将最大的功劳算在东鹏新材头上。原因为何？且往下看。

上文也提到东鹏新材主营业务就是氟化锂、铯盐、铷盐等化工产品的生产和销售，那么，在中矿为收购之前，其生产上述产品的原材料就是通过Bikita矿山获取的。

更令人羡慕中矿的是，东鹏新材不仅从Bikita矿山采购氟化锂、铯盐、铷盐所需的原材料，东鹏新材旗下的子公司“北京奥凯元科技发展有限公司”（以下简称北京奥凯元）更是早在2006年就与Bikita公司建立了合作关系，而且从2012年开始到2021年结束这10年期间，北京奥凯元还是Bikita公司在中国大陆、香港以及澳门地区的独家代理商。

就问你牛不牛逼吧？

因此我们再回到本次中矿资源对于Bikita公司收购这件事当中，你就会突然间明白为什么中矿能快速拿下Bikita 100%的股权，而且时间窗口恰好卡在北京奥凯元的独家代理协议刚刚结束的时点。要没有东鹏新材与Bikita 前面长达15年的合作，中矿即使能拿下Bikita，按照现在锂盐企业抢矿的疯狂程度，也绝对不可能仅仅是花费了1.8亿美金的代价就抢下这个优质的锂矿资源。

所以，把最大的功劳算在东鹏新材身上没有任何的高看它。

而对于本次收购Bikita所花费的资金，也是如同收购Tanco矿山手法一致。先通过少部分的自有资金和银行拆解资金拿下Bikita，再以非公开发行募集资金偿还金融机构的借款。

由于非公开发行股份仍在推进中，所以我们看到中矿最新的财报报表资金负债率也是高的吓人，特别是长短期借款更是较上一个报告期增加超过9亿元，就是因为收购Bikita拆借资金所导致的。一旦非公开发行顺利过审，融资资金到账归还拆借款后，其有息负债也会随之下降。

04

从现有产能来看，中矿还挤不进国内锂盐生产商的前五甲。在其前面还有盛新、盐湖、雅化、江特需要去追赶。

但情况到了明年底就不一样了，凭借着新增3.5万吨的锂盐产能，中矿应该可以排在天齐、赣锋、盛新、雅化、江特之后跻身前五甲。拥有近6.6万吨的锂盐产能

更令人欣慰的是其现有锂矿供给能够完全满足锂盐产能所需的原材料，中矿也将成为自天齐锂业之后国内“第二家”锂矿自给率达到100%的锂盐生产商。完全超越其他缺旷的锂盐生产企业。

结合锂盐明年的供给及下游尚不明确的需求，锂盐价格大概率会在明年迎来拐点，但中矿强大的锂矿自给率无疑会无惧销售端价格下滑的承压。其锂盐的毛利率也有望进一步提升，不说提升到80%的水平，但也绝不会是现在不足60%水准。

所以，不发生大的系统性风险和下游垮塌式的需求下滑情况下，中矿无疑还将继续一“硬”到底

那么，中矿会迎来其业绩的天花板吗？又会在什么时点迎来这个瓶颈？

从市场大部分的机构以及锂盐生产企业预测来看，2023年会是锂盐价格开始出现下滑的拐点，而在2024年，锂盐肯定会迎来因供给端过剩所带来的价格加速下滑，这个是在已经考虑了储能和电动汽车对锂盐的总需求下所得出的结论。

如果我们还按照中矿现在的在产及扩产去做推算：明面上2023年底锂盐产能将达到6.6万吨，较现在翻倍，但考虑到新增3.5万吨锂盐需要经历投料、试产、爬坡等步骤，6.6万吨锂盐完全达产可能要等到2024年6月。在这个日期之前，中矿的营收可能会因为锂盐价格端的下滑而有所下降，但其毛利率肯定要比2022年要提升不少，参考同业的天齐，个人认为起码在75%左右。

而到了2024年中矿也将会营收和净利双双大增的景象，这种情况会一直持续到当锂盐的价格降到2023年全年平均价格50%的水平而达到峰值。在此之后，随着锂盐的再度下滑，中矿也将应营收、净利同比双降的情况。

05

无论是从业绩来看，还是从锂矿自给率来看，中矿都是除龙头之外确定性最高的那个，而我想，这也是其股价能够一直强硬的底牌所在。