“淡水鱼第一股”东方华康：收购子公司未达业绩承诺

21世纪经济报道记者朱艺艺 杭州报道

号称“淡水鱼第一股”的大湖股份（600257.SH），近年来却一直在“健康”概念上做文章，公司年报描述了“健康水产”、“健康白酒”、“健康医疗服务”三大业务板块。

对于医疗服务板块，公司提出了“立足上海、辐射华东、面向全国”的长远目标，以“规模化、连锁化、专业化”为战略布局。

事实上，两年前，大湖股份才正式跻身康复养老概念。

2020年4月，大湖股份以增资及收购，合计耗费3.75亿元获得东方华康医疗管理有限公司(简称“东方华康”)60%股权。当年7月，东方华康被纳入上市公司合并报表。

不过，转型医疗大健康产业两年来，大湖股份的成果却难言乐观。

5月下旬，大湖股份对上交所一则问询函回复透露了端倪：2021年，东方华康2021年净利润3864.12万元，相比承诺净利润4000万元，仍有一些差距。此外，对比大湖股份收购东方华康时盈利预测明细表， 东方华康2021年营收2.21亿元，不仅未达到营收预测值（2.5亿元），而且，净利润3864.12万元，几乎“踩线”达到净利润预测值（3825.6万元）。

耐人寻味的是，无论是跨界白酒，还是跨界医疗服务，大湖股份在围绕“健康”多元化布局之后，业绩并未明显提升。2019年和2021年更是分别亏损1.31亿元和1.80亿元。

收购子公司未达业绩承诺

大湖股份的健康医疗服务主要通过持股60%的子公司东方华康展开。

两年前被收购时，东方华康及其股东承诺，东方华康2020年、2021年、2022年、2023年、2024年净利润(净利润指经公司指定的会计师事务所审计的税后净利润)分别为2000万元、4000万元、4500万元、6000万元、8000万元。

那么，东方华康的经营情况如何？

相关公告显示，东方华康2020年净利润2336.60万元，达到承诺业绩数2000万元，但是第二年便未兑现业绩承诺。

2021年，东方华康实现净利润3864.12万元，相比4000万元承诺业绩仍有146万元左右的差距。

此外，对比大湖股份收购东方华康时的盈利预测明细表，东方华康2021年营收2.21亿元，不仅未达营收预测值（2.5亿元），且净利润3864.12万元，几乎“踩线”达到净利润预测值（3825.6万元）。

不过，大湖股份强调，“截止2021年12月31日，东方华康两年累计完成业绩承诺6200.72万元，未触发协议约定的现金补偿机制和回购机制，无需对本公司进行业绩补偿”。

这一举动，引发了上交所关注，其要求大湖股份“补充披露东方华康2021年的主要经营情况，包括营业收入构成、营业成本、毛利率、实际经营使用的床位数、住院率等，并结合行业趋势、公司经营等因素，说明东方华康未完成2021年业绩承诺的具体原因”。

5月25日大湖股份回复称，东方华康2021年2.21亿元营收构成中，住院收入2.04亿元，门诊收入0.014亿元，管理费及其他收入0.16亿元。

大湖股份指出，东方华康未完成2021年业绩承诺的原因为，“一方面，因东方华康经营场所主要系租赁取得，2021年执行新租赁准则，该项会计政策变更导致当期净利润较老准则下减少433.79万元;另一方面，公司加快布局康复医疗领域，因新建医院前期投入较大，需要一定的建设期，新建医院减少当期净利润346.72万元。此外，自新冠疫情以来，各地的各级政府、防疫指挥部、卫健委发布门诊关停的文件，门诊几乎处于长期关停，门诊主营中医科、疼痛科、日间康复、高压氧仓项目一直无法启动，导致门诊收入预期减少45.00%左右”。

9家医疗机构仅5家在营

业绩不尽如人意的东方华康，旗下医疗机构的经营情况到底如何？

“公司目前已经在运营的有5家康复护理医疗机构，分别是常州阳光康复医院、上海金城护理院、无锡国济康复医院、无锡国济护理院、无锡国济颐养院”，6月10日，21世纪经济报道记者以投资者身份致电大湖股份董事会办公室，对方工作人员介绍道。

根据相关公告，上述5家机构均由东方华康旗下全资持有。

虽然这5家机构均在运营，但从大湖股份披露的2021年数据来看，其病床使用率参差不齐：除了上海金城护理院病床使用率高达98.06%，相对比较成熟之外，常州阳光康复医院的病床使用率仅为52.11%。

除了已运营的5家医疗养老机构，东方华康也与大湖股份等相关合作方在杭州、上海合资设立了康复护理相关的4家子公司，不过旗下医疗机构仍在筹建阶段，仍未到贡献利润之时。

4家子公司中，杭州东方华康康复医院有限公司、杭州金诚护理院有限公司，分别定位于康复医院和护理医院，均由大湖股份持股70%，东方华康持股25%。上海金贤康复医院有限公司、上海奉翔护理院有限公司，均由东方华康持股90%，中康聚龙持股10%。

“杭州两家子公司，是为了体现公司康复护理医疗机构的连锁布局，目前旗下医院还在建设阶段；上海两家公司刚刚设立不久，旗下医院也要等待卫生、环保等相关行政部门的一系列审批之后，才能许可开业。”上述大湖股份董事会办公室人士也提到。

2021年年报显示，杭州东方华康康复医院有限公司、杭州金诚护理院有限公司都处于亏损中，净利润分别为-652万元和-527万元。

“从投入回报周期来看，“（康复医院）至少需要2年左右时间”，大湖股份董事会办公室人士提到。

在营机构营业状况参差不齐，在建机构仍“嗷嗷待哺”，太湖股份的转型面临的挑战不少。除此之外，其还面临越来越激烈的行业竞争。

一家布局了养老康复医院的企业人士向21世纪经济报道记者分析指出，“康复医院虽然相比综合性医院门槛较低，但对于社会资本来说，想要做出特色和品牌并不容易”，在他看来，“专注专科康复的细分领域，或通过长线资金去投资养老康复产业，管理运营风险较低，比较符合其慢回报的特点”。

事实上，运营康复医院并非一件容易的事。

根据第三方医院评价机构艾力彼2021年社会办医·康复医院10强榜单，新三板“中国康复第一股”三真康复（870629.OC）、三星医疗（601567.SH）旗下浙江明州康复医院均在榜单之列。

其中，浙江明州康复医院成立于2015年6月，2016年亏损1270.69万元，成立三年后才初具规模：2018年-2020年净利润达到2599.64万元、3169.81万元、2992.19万元。

而同样榜上有名的三真康复，2018年-2020年净利润仅为34.27万元、1077.82万元、1535.14万元，也是在严格控制成本下才达到的规模。

上述企业人士也指出，“康复医院现在是一个风口，当风口慢慢褪去，真正留下来的才是有实力的企业。”

寻求新的利润增长点还是追逐热点？

横跨健康水产、健康白酒、健康医疗服务三大主业的大湖股份，究竟是为业务布局考虑，还是一味追逐热点概念？

大湖股份董事会办公室人士对此解释，“公司目前主要业务分为两个板块：一是健康产品的生产与销售业务，包括生态水产养殖及冰鲜冻鲜熟食产品、白酒产品的生产与销售，药品、保健品、医疗器械以及与健康相关产品等的零售及批发；二是以康复护理医院运营管理的健康医疗服务业务”。

在其看来，公司围绕“大健康”布局的“健康产品+健康医疗服务”，具有一定的业务协同性。

不过，事实真的如此吗？

回溯来看，大湖股份由水产养殖起家，跨界进军白酒行业是在11年前。

2011年12月14日，大湖股份董事会审议同意子公司湖南德山酒业营销有限公司以原始出资金额810万元，收购湖南德山酒业有限公司81%股权，加上原已持有的19%股权，大湖股份合计持有德山酒业100%股权，从而实现全面控股。

德山酒业前身是常德酒厂，于1952年成立，为湖南当地白酒品牌。

当时，白酒正是资本市场追捧的热点。

从市场行情来看，2011年全年，贵州茅台（600519.SH）、洋河股份（002304.SZ）都获得了双位数涨幅，2012年老白干酒（600559.SH）、舍得酒业（600702.SH）、伊力特（600197.SH）年内涨幅均接近70%。

在此背景下，跨界“饮酒”也为大湖股份带来不少关注度，2012年前三个月，大湖股份走出了一波上涨行情。

但转型成效并不佳：从2011年收购德山酒业以来至2021年，大湖股份的白酒收入从0.60亿元增长至1.39亿元，但截至2021年底，白酒收入对公司营收贡献仅在10%左右。

此外，大湖股份公开披露的“酒业分部”净利润，也是大幅波动，2016年和2019年分别亏损352.99万元和784.13万元。唯一不错的是2021年，“酒业分部”实现净利润1990.32万元。

而且，白酒行业市场竞争激烈，大湖股份的白酒产品属于区域品牌，面临被全国性名酒挤压市场的风险。

在2021年年报中，大湖股份提出了“健康白酒”分部的说法，有市场人士分析指出，“公司也许是为了紧贴大健康概念，不排除炒作的可能”。

白酒之后，大湖股份又瞄准了下一个热点赛道——医疗服务。

2020年1月16日，大湖股份董事会审议通过公司以现金5000万元收购东方华康8%股权的议案，此后4月14日公司再次公告称，合计以现金2.5亿元收购东方华康原有股东增资稀释后所持有的40%股权，并通过向该公司增资1.25亿元取得其20%的股权，从而合计获得东方华康60%股权。

大湖股份称通过本次交易，公司开始进入康复、护理行业，有利于稳步推进公司向大健康领域发展，培育公司新的业务及利润增长点。

回顾2020年的国内资本市场，医疗大健康行业迎来了爆发，身处其中的医疗服务赛道也获得资本关注。2020年全年，通策医疗（600763.SH）、国际医学（000516.SZ）、爱尔眼科（300015.SZ）等医疗服务企业均获得了140%的涨幅。

借助大健康概念的火热，从宣布收购的2020年1月16日至完成收购的2020年7月9日，大湖股份股价从最低价3.21元上涨至最高价4.04元，涨幅达26%。

不过，尽管在不断地寻求新的利润增长点，水产养殖仍是支撑大湖股份业绩的核心业务，多元化转型成效甚微。

根据大湖股份历年年报，2019年-2021年，水产品收入分别为7.78亿元、6.06亿元、7.53亿元，占公司总营收的比重高达69.96%、64.67%、58.28%。

其医疗服务营收虽然从2020年的0.34亿元提升至2021年的2.15亿元，但2020年-2021年，营收占比分别为3.63%、16.74%，仍然较低。

耐人寻味的是，围绕“健康”多元化布局下，大湖股份的业绩并未明显提升。

撇开处置非主业资产导致净利润大幅增长至1.54亿元的2013年，2011年-2021年的十年来，大湖股份业绩低迷，净利润最高为0.18亿元，2019年和2021年分别亏损1.31亿元和1.80亿元。此外，截至6月13日，大湖股份收盘价5.5元/股，仅相当于历史高点的三成。

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