汤臣倍健：国内膳食营养补充剂的龙头企业

汤臣倍健（300146），国内膳食营养补充剂（VDS）的龙头企业。

膳食营养补充剂（VDS）是以维生素、矿物质及动植物提取物等为主要原料，通过补充人体必需的营养素和生物活性物质，达到提高机体健康水平和降低疾病风险为目的的健康保健食品。

健康需求是国民的根本需求，随着国民收入水平和生活质量的提高，国民对健康品质生活的诉求将成为一定意义上的刚需。

特别是2020年突如其来的新冠疫情，更是深刻地改变着国人的健康观，后疫情时代对营养健康产品的市场需求预计将出现爆发式增长。

膳食营养补充剂（VDS）在中国的发展历史尚短，在渗透率、消费粘性、人均消费金额等方面与欧美发达国家相比存在较大增长空间。

数据显示，2021年中国维生素与膳食补充剂（VDS）行业零售总规模为1892亿，增速约为6.6%。汤臣倍健市场份额稳居国内第一，为10.3%。排名第二和第三的市场份额分别为6.0%与5.0%。相比上一年，汤臣倍健的领先优势继续扩大。

目前公司拥有行业内专业的“透明工厂”，是全球领先、品控严格的膳食营养补充剂生产基地之一，妥妥的行业老大。

不容忽视的核心竞争力是公司依靠高毛利率所驱动的渠道力

公司管理层在2021年年报致股东的信中写道：2021年VDS行业零售总规模为1892亿元，公司市场份额约为10.3%，194.9亿元，2021年公司营收是74.31亿元。按照最新的13%的增值税率再扣一次之后，渠道总体毛利率仍然高达56.9%，毛利是公司营收的1.62倍。

在市场的认知中，除了飞天茅台的一批价和出厂价之间，还没有见过这么高的渠道毛利。

利益分享是最好的春药，在商业世界中尤其如此。

经销商和终端药房能够赚到这么丰厚的利润，不拼命推公司的产品才怪！大家平时去药店，是不是见过这样的场景，汤臣倍健的产品不仅各个药店摆在最显眼的位置，店员也是不遗余力的推广。

正是在巨大的渠道利润空间驱使下，汤臣倍健早在2011年就进入了85家全国百强连锁药店和13家全国百强商超，销售终端数量到了21000多个。销售终端数量分别在2010年、2011年增加了5700多个、8000多个。

而且，公司把线下药店推广模式也引到了线上，逐步增大电商渠道专供产品。同时公司也不断加码商超、母婴店等渠道，促进渠道的差异化与多元化。”

汤臣倍健这条高毛利驱动的核心护城河，是不是跟当下的“流量为王”模式很像。只要把流量抢占了，别人再进来就很难了，别人用几倍的钱来砸不一定有效果，杀敌八百自损一千的事情没人敢干，这才是真正的护城河。

另外，行业的成长空间依然巨大，这一点是汤臣倍健的最大底气。

成大事者，必看大势。

驱动VDS行业长周期成长的逻辑非常清晰：老龄化、可支配收入的增加、健康保健意识的提高。这三点都会有助于提高VDS的渗透率，这个是长期逻辑。

短期来看，主要影响来自于疫情，各大城市封控会影响药店动销，民众收入下降会在一定程度上影响到对可选消费品的消费意愿。但是，由于疫情的原因，民众对自身健康的关注会提高到一个新的高度，短期波动对行业长期增长反而是有益的。

9月28日汤臣倍健接受机构调研，华夏基金、天治基金等18家机构参与，显然机构们对公司的未来抱有展望。以下是部分机构对公司的业绩预测，仅供参考。

技术走势

风险提示

1. 疫情反复的危险
2. 产品质量和食品安全风险
3. 政策风险
4. 行业竞争加剧的风险
5. 新业务和新产业的风险

以上分析纯属个人意见，不作为投资建议！