货币政策传导机制「货币政策传导机制四种途径」

金融界7月16日消息 中银证券全球首席经济学家管涛今日出席“中国财富管理50人论坛2022中期宏观峰会”，就加强政策协调联动，疏通政策货币传导发表演讲。

管涛表示，不论是从数量还是价格来看，当前国内货币环境是比较宽松的。到6月末M2同比增长11.4％，环比、同比增速都有所提高，增速创2016年12月份以来新高。“也就是说货币宽松程度超过了2020年疫情冲击最严重的时候。”他指出。

从价格来看，政策性利率调整不大比较慎重，但市场利率跟去年同期水平相比降幅扩大。6月份虽然受季末效益的影响，日均DR007环比略有上升，上升了9个BP。因为是季末效益，同比回落了52个BP，同比降幅比上个月多降了3个BP。

管涛认为，现在加杠杆主要是政府部门，民间加杠杆的动力趋于减弱。政府部门二季度大概加了2.6个百分点，民间部门加了1.9个百分点。而在一季度的时候，民间部门加杠杆加了3.1个百分点。“总体来看进入二季度以后，由于疫情持续冲击，民间加杠杆的动力是趋于减弱。”他指出。

此外，从金融机构存贷余额数据看，金融机构人民币存款和贷款差值进一步扩大，而且存贷比进一步下降。6月末，人民币贷款和存款比为82.2％，是2021年7月份以来新低。管涛认为，这反应了存款增加快，贷款增长慢，市场流动性变得越来越冗余，推动了市场利率的下行。

“从7月4日到7月15日10个交易日，央行公开市场的7天逆回购操作，每天都是30亿，非常小，”管涛指出：“一个很重要原因就是市场并不缺钱，缺的是需求，流动性略显有些过剩了。”

从四个方面入手疏通货币政策传导

管涛认为，加强政策协调联动，疏通货币政策传导，应该从四个方面入手。

第一要加强防疫政策与经济政策的协调联动。货币政策不完全是外生的，一定程度也是内生的，如果没有正常的经济活动，也就没有相应的需求。下半年中国还面临很多外部的不确定性，美联储的货币紧缩，还有俄乌冲突，能源价格上涨，金融市场的动荡等等。面临这种不确定性，只能用自己控制的确定性来对冲外部不确定性。有了正常的生产经营，还有投资消费才会有相应的需求，这个对货币政策发挥的作用是至关重要的。

第二是财政政策和货币政策的协调联动。今年6月末M2同比增长11.4％，货币乘数上升贡献了72％，基础货币投放的增加贡献了28％。这跟财政货币政策的协调联动是有关系的，一个很重要的表现是今年地方政府专项债加快了发行。另外，可以借用国外的做法，比方说美国的薪酬保障计划，英国的小微企业政府担保计划等等，同流动性支持和偿付能力改善方面共同为受困企业纾困，这方面财政货币政策的协调联动能发挥更加重要的作用，能助力市场主体，修复资产负债表。

第三方面是加强货币政策与产业政策的协调联动。从去年下半年开始，央行有一些新的结构性货币政策工具的创新，比如科技创新、普惠养老、交通物流、专项贷款，碳减排支持工具，还有煤炭清洁高效利用，这些都是定点支持薄弱环节重点领域的。疫情带来的影响是非对称的，对不同的行业，对供给和需求的影响是不一样的，对不同行业是不一样的，对不同群体影响也是不一样的。这个时候需要发挥结构性货币政策工具的定向支持精准滴灌的作用，最近央行又有新的举措，按照国务院的部署和要求，准备推出3000亿政策性、开发性金融工具，来补充基础设施建设的资本金，在此基础上还有8000亿的政策性、开发性的长期信贷额度，来支持这方面的发展。

第四是加强货币政策与金融监管政策的协调联动。5月底推出《推动建立金融服务小微企业敢贷、愿贷、能贷、会贷长效机制的通知》，实际上就是从制约金融机构放贷的因素入手，然后按照市场化的原则建立长效机制，提升服务小微企业的意愿能力和可持续性，这方面也可以探索。

管涛最后补充，后面两条似乎跟财政政策没有关系，但如果后面两条也能够嵌入财政政策协调联动的内容，实际上更加有针对性，能够建立更加有效的激励约束机制，打通货币政策传导的最后一公里。

本文源自金融界