中航西飞：2022年银行综合授信额度大增167%

2022-03-11浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁对中航西飞进行研究并发布了研究报告《中航西飞点评报告：2022年授信额度大幅增长167%；公司业务规模有望快速扩张》，本报告对中航西飞给出买入评级，当前股价为29.1元。

中航西飞(000768)

2022年公司银行综合授信额度大增167%；业务规模有望快速扩张

1.公司发布公告，2022年公司可使用的银行综合授信额度为240亿元，较2021年的90亿元同比增长167%。

2.从2015到2022年，公司可使用的银行综合授信额度分别为98亿/90亿/80亿/84亿/99亿/80亿/90亿/240亿，2022年授信额度大幅增长，或预示公司2022年业务规模将大幅增长、资金需求量增大。

3.综合授信额度大幅增长也体现了公司2022年现金流状况或较为紧张。此前，中航沈飞/航发动力/洪都航空等国防主机厂收到大额合同负债，中航西飞作为同类型航空主机，在产品放量背景下，预估同样有望从下游客户处收获大额预付款，将有助于缓解公司资金压力。

4.大额授信体现公司良好信用资质、及金融企业对公司后续业务发展趋势的高度认可，未来经营景气向上。灵活使用授信额度有助于公司按计划、高效组织生产，确保圆满完成年度任务。

军工板块进入“景气周期+资产整合”双轮驱动甜蜜期，持续推荐

1.国防军工确定性高成长，2022年进入“景气周期+资产整合”“内生+外延”双轮驱动甜蜜期，后续“内需+外贸”“军品+民品”，军工指数2022年有望复制2021年下半年风电指数的表现，后来者居上。

2.看好导弹/信息化/航发/军机子行业，持续推荐中航西飞等未来5年业绩弹性大的国防主机。

3.持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的中上游细分赛道：高温合金/复合材料/中游组件级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等。

公司为军用大中型飞机唯一平台，预计未来3年业绩复合增速超30%

1、公司是我国军用大中型飞机唯一制造商，空军“20”时代多款主力型号公司有望独占两款。将充分享受运输机/轰炸机/特种飞机三大分支机型的广阔市场，同时深度参与C919/ARJ21民机配套。长周期成长确定性高；

2、预计2021-2023公司归母净利润9.3/12.7/17.3亿元，同比增长19%/37%/36%，EPS为0.34/0.46/0.63元，PE为89/65/48倍，PS为3.2/2.5/2.1倍，公司近5年PE中枢为87倍。持续推荐。

风险提示：公司产品交付进度不及预期；关键型号研制进展不及预期。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.75。证券之星估值分析工具显示，中航西飞（000768）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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