中科电气：降本&绑定优质客户，负极拾级而上

2022-04-28国金证券股份有限公司陈传红对中科电气进行研究并发布了研究报告《深化降本&绑定优质客户，负极拾级而上》，本报告对中科电气给出买入评级，认为其目标价位为30.00元，当前股价为25.08元，预期上涨幅度为19.62%。

中科电气(300035)

投资逻辑

磁电材料老兵，负极加速成长。中科电气成立于2004年，是国内电磁行业老牌企业。2017年公司收购星城石墨，开始战略布局锂电池负极材料；2017年至2019年逐步整合锂电负极产业链，通过自身平台及产业链优势赋能星城石墨，负极业务加速成长。

负极竞逐降本，一体化为王。负极中长期的竞争格局是焦点，我们认为负极中高端领域产品溢价仍将维持且较难突破，2022年底随着头部负极厂商石墨化自供率大幅提升（自供率基本达到70%以上），新进入者难度进一步加大。在头部一体化均完成布局后将围绕规模化&研发积累&客户结构&石墨化工艺差别多维度竞争，具有优质产品结构、产能规模优势、客户结构优质的仍将保持行业的领先。

一体化加速&绑定客户，顺利卡位一线。一体化方面，公司到22年底-23年初有望形成22.5万吨石墨化产能对应27.7万吨负极产能，产能规模及石墨化自供率均对标行业一线龙头（70%以上）并布局上游石油焦原材料。在客户方面，公司与亿纬锂能、宁德时代成立合资公司，为释放后的产能提供渠道保证。在石墨化工艺方面，公司与现有磁电设备构成协同优势，自研设备进一步降低电耗进而降本。在产品研发方面，星城石墨是老牌负极企业，具有深厚的负极石墨技术底蕴，产品结构有望优化。

磁电设备龙头地位稳固。在磁电设备领域，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位，公司营收有望维持2亿以上规模。

投资建议及估值

绑定优质客户&一体化持续降本，公司在负极领域份额有望进一步提升，磁电设备业务稳健发展。我们预计2021-2023公司归母净利润分别为3.6、7.6、12.4亿元，对应EPS为0.56、1.18、1.92元，对应PE为37.6、20、12.3倍，给予公司22年25倍估值，对应目标价为30元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险

下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁、股东质押及股东减持风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券笪佳敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.18%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.29亿，根据现价换算的预测PE为25.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为44.28。证券之星估值分析工具显示，中科电气（300035）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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