中泰证券范劲松：主业再创佳绩，粮价景气延续

2022-04-18中泰证券股份有限公司范劲松对苏垦农发进行研究并发布了研究报告《主业再创佳绩，粮价景气延续》，本报告对苏垦农发给出买入评级，当前股价为15.36元。

苏垦农发(601952)

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业总收入106.40亿元，yoy+23.43%；归母净利润7.37亿元，yoy+10.06%；扣非归母净利5.88亿元，yoy+5.08%；单四季度，公司实现营业总收入33.92亿元,yoy+24.16%,归母净利润1.95亿元,yoy+32.65%；扣非归母净利润1.51亿元，yoy+26.74%。

主粮种植业务再创佳绩，销售策略调整灵活，后续将继续受益粮价景气。公司全年种植业实现营收31.77亿元（yoy-3.14%），毛利率较上年提升5.4%个百分点，其中大小麦种植实现营收13.43亿元（yoy+1.55%）,毛利较上年提升6.8%个百分点；水稻种植实现营收15.50亿元（yoy-10.74%）,毛利较上年提升4.1%个百分点。公司高产优势稳固，本部小麦平均亩产达1147斤，拓展基地小麦亩产达927斤、水稻1101斤，均创历史新高。另外，公司新增油菜种植，全年实现营收3139万元。

报告期内，公司种植业营收略有下降，主要系水稻种植业务销售节奏调整---期末库存大幅提升，销量同比下降所致。另外，在营收下降背景下，公司毛利率提升明显，我们认为主要系，（1）根据新租赁准则确认租赁耕地使用权资产折旧较原土地承包费摊销下降，因此营业成本中的种植业土地承包费金额及占比下降；（2）成本控制优异，在市场化肥农资等价格大幅上涨的背景下，公司直接材料、直接人工等涨幅较小（不超过10%）；（3）报告期内粮食市场行情较好，大小麦及水稻价格同比提升。后续关注水稻种植面积，疫情对吉林春播影响，以及夏粮定产情况，我们预计水稻将接力小麦成为后续粮食上涨的主力。

最后，公司于2022年2月18日与农垦集团签署《土地承包协议之补充协议》（合同期限为2021.11.01至2041.10.31），承包面积变更为95.5万亩（较前5年合同下降1.8%），承包费为361.64元/亩/年（较前5年合同下降9.2%），我们认为承包面积和承包费的下降将有助公司控制未来营业成本的上涨，继续保持公司在同行业低成本的优势。

种子销售量价齐升，省外布局多点开花：全资子公司大华种业全年销售农作物种子（含毛种）38.29万吨（yoy+1.43%），种业实现营收17.21亿元（yoy+29.07%）。报告期内，大华种业加速拓展省外市场，稻种和麦种省外销量占比显著提升。

米油农服板块助力收入增加：（1）米业：全资子公司苏垦米业全年销售各类大米34.57万吨，销售稻麦109.48万吨，实现营收42.23亿元（yoy+28.11%），苏垦米业立足民用粮市场，积极开发多品系新产品，同时发力工业用粮。（2）食用油：控股子公司金太阳粮油全年销售各类植物油31.01万吨，实现营收30.37亿元（yoy+8.03%），毛利率8.5%（较上年减少0.52%个百分点），面对复杂的油脂油料市场形势，公司能够及时调整销售策略，保障稳健的毛利水平。（3）农服：公司农资贸易业务全年实现营收19.48亿元（yoy+43.56%），全年服务大户7720个，社会化服务面积达645.9万亩。

围绕产业发展扩容增效，稳步推进项目建设。2021年上半年公司与苏州市农发集团合资成立苏州苏垦，加快土地拓展步伐，首期扩展流转土地面积1.8万亩；全年农业基础设施总投资7872.72万元，新增高标准农田5.5万亩，新增粮食库容1.8万吨等。同时，全面实施制种基地县项目，稳步推进“智慧农业科技园建设项目”论证和实施。公司是国内规模化种植典范，并逐步深化全产业链布局，契合国家打造百亿种植龙头的行业方向。依赖低成本优势，结合股东及江苏各地政府的发展需求，无论是种植面积提升抑或下游产品拓展，公司将较长时间保持稳步扩张态势，成为公司估值抬升的坚实基础。

投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司贸易体量的增加以及行业整体种植成本的抬升，我们调整盈利预测，我们预计公司2022-2024年营收分别为116.8/125.7/135.9亿元（前次22、23年分别为109.6亿元、117.7亿元），净利润分别为9.74/10.63/11.21亿元（前次22、23年分别为11.4亿元、11.7亿元），EPS分别为0.71/0.77/0.81元（前次22、23年分别为0.83、0.85），对应当前PE分别为21.06/19.28/18.29倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、自然灾害风险、产业政策及政府补助政策变化风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券盛夏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.09亿，根据现价换算的预测PE为18.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，苏垦农发（601952）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。