中国电子科技集团公司第53研究所（有色金属行业深度研究）-龙华富士康

（告出品方/作者：安信证券，覃晶晶）

1. 新疆：四大锂矿成矿带，锂矿资源丰富

新疆拥有丰富的锂矿资源。新疆的锂矿资源主要分布在四块区域，西昆仑-喀喇昆仑、阿尔金、阿尔泰山，以及东天山，据 SMM 及《新疆锂矿资源分布、矿床类型及找矿方向》，推测资源量约 2500 万吨 LCE，其中，西昆仑-喀喇昆仑锂多金属成矿带位于南疆，是目前新疆最大的成矿带，资源潜力可观，推断资源量约 2100 万吨 LCE，但整体海拔较高。阿尔金成矿带位于若羌县城东南 140 度直距 32 公里处，地理位臵较优，且海拔较低，虽然规模偏小，但开发时间节点较快。阿尔泰造山带地处于中亚造山带中部，西接哈萨克斯坦地块，东邻蒙古国阿尔泰地区。

新疆的锂矿矿区集中度高，或利于后期开发。新疆未来有望开采的锂矿主要集中在大红柳滩以及若羌两块区域，矿区集中度高。其中，在大红柳滩约 800 平方公里的面积中，聚集了8-9 个矿区，包括大红柳南、509 道班西、白龙山、阿克塔斯等资源丰富的锂矿。而在若羌地区也包括瓦石峡南、吐格曼等锂矿，未来在采矿权得到审批后，集中度高的矿区或将有助于基础设施的建设，加速矿区开发。

产业资本逐步入疆。由于新能源的确定性以及优质锂资源的紧缺，各大锂矿公司，包括新疆有色、国投罗钾、南氏锂电、蜂巢能源等，都在积极地与当地政府合作，以期获取探矿与采矿权，建立新的选冶设施。

2. 新疆锂矿资源详查

2.1. 西昆仑-喀喇昆仑锂多金属成矿带

西昆仑-喀喇昆仑锂多金属成矿带位于南疆，是目前新疆最大的成矿带，成矿带长 350~450公里，宽 70~120 公里，近年来新发现了多处具有大型-特大型找矿前景的伟晶岩型锂铍等稀有金属矿床（点），如大红柳滩（阿克塔斯）锂矿、喀拉卡锂矿、509 道班西锂矿、507 锂矿、505 锂矿、俘虏沟南 1 号锂矿点、俘虏沟南 2 号锂矿点和大红柳滩南（阿克塔斯南）锂矿点等，资源潜力可观。

新疆有色已拥有多处探矿权。据《新疆锂矿资源分布、矿床类型及找矿方向》，该成矿带上拟设臵的矿权的包括：大红柳滩、白龙山、俘虏沟、喀拉卡、雪龙山、龙门山、雪风岭、雪盆和双牙等 17 个矿权，其中包括 3 个大型，5 个中型和 9 个小型。截至 2022 年 9 月已设臵的探矿权是：新疆和田县大红柳滩锂铍多金属矿和新疆和田县大红柳滩 509 道班西锂铍多金属矿，均由新疆有色获得。

2.1.1. 阿克塔斯锂矿

矿区情况：阿克塔斯矿区位于和田县城西南方向约 144km 处，北西距叶城县城 486km 处。矿长 144km，平均海拔在 4700m 左右。矿体露出长度为 261m-348m，平均厚度 5-10m。矿区交通相对便利，北侧距离新藏公路约 1km，且有道路直通矿区，虽然有时会受洪水影响，但时间较短，影响有限。据 SMM，新疆东力在 2019 年 12 月获得该矿的采矿权，矿区面积0.91km2。该项目基础设施匹配程度较高，但规模小，地形切割大，所以产能较小。

ST 未来拟收购瑞福锂业以及阿克塔斯锂矿的探矿权：新疆东力于 2016 年获得探矿权，同年被和田瑞福收购 100%的股权，和田瑞福与山东瑞福的前两大股东均为亓亮和济南俊华新能源，此外根据美都能源的年报披露，山东瑞福为其联营企业，并与和田瑞福存在关联方交易。ST 未来近日公布将收购王明悦、亓亮、济南骏华收购其所持有的瑞福锂业的 70%股权、向和田瑞福收购其所持有的新疆东力的 70%股权，以期成为阿克塔斯矿区的最终受益人。

图 5：阿克塔斯锂矿权益结构图

储量及品位：根据《新疆和田县阿克塔斯稀有金属矿矿产资源开发利用方案》，新疆和田县阿克塔斯锂矿评估利用资源储量为矿石量 580.66 万吨。2021 年 8 月公示的《新疆和田县阿克塔斯锂矿采矿权出让收益评估报告》，可开采部分的储量约为 8.57 万吨氧化锂（折 21.19万吨 LCE），平均品位 1.48%，BeO 约为 0.24 万吨，平均品位 0.041%，Rb2O 约为 0.52万吨，平均品位 0.093%。

生产预期：根据 2021 年 8 月公示的《新疆和田县阿克塔斯锂矿采矿权出让收益评估报告》，矿山理论服务年限为 18.76 年，生产规模为 30 万吨/年，产品包括钽铌精矿和锂精矿。露天开采单位总成本为 768.33 元/吨，地下开采单位总成本为 875.71 元/吨，固定资产投资为 3.2亿元。

2.1.2. 大红柳滩南锂铍矿与 509 道班西锂铍金属矿

矿区情况：大红柳滩南锂铍矿与 509 道班西锂铍金属矿，分别位于新藏线 503 西南支沟 9km与 507 西南支沟 8.5km 处，位于新疆和田大红柳和田县。前者面积约 20.96km2，后者约为67.02km2，拥有丰富的锂、铍等资源。大红柳滩南锂铍矿呈北西向展布，表层多为低品位矿，但根据探查，其矿藏向内有变厚以及变富的趋势，以工业锂铍矿为主。509 道班西锂铍金属矿呈北西-南东向带状展布，含有氧化锂、氧化铷、氧化铍等矿物。

项目所处环境具备一定挑战性。项目所处地区位于海拔 4500m 以上，空气稀薄，昼夜温差较大，降水丰富，并存在洪水泥石流等自然灾害，开采难度大。据新疆矿业网，2021 年已针对509 投入 3557.9 万元进行勘探，针对大红柳滩南投入 333 万元进行勘探。

股权结构：新疆有色在 2019 年以 20 亿元取得了这两处矿区的探矿权，并委托新疆昆仑蓝钻矿业开发责任有限公司负责大红柳滩一带的铍资源勘探与开发工作。新疆昆仑蓝钻矿业开发责任有限公司是在 2018 年，由自治区科技厅、国家 305 项目办公室、新疆有色三方共同成立的，注册资金 5000 万元，其中新疆有色持有 95.55%的股权，对其形成控制。

图 6：大红柳滩南、509 股权结构图

储量及品位：根据新疆矿业网，两矿的资源量合计 50 万吨氧化锂（123.65 万吨 LCE），平均品位 1.49%，BeO 资源量合计 3.7 万吨，平均品位 0.058%。而根据 2017 年和 2018 年陕西省地质调查中心的调查，509 道班西锂铍金属矿资源量为 23.86 万吨氧化锂(59.01 万吨LCE)、BeO 资源量为 0.52 万吨。

项目进度及预期：根据新疆有色的公告，计划在 2022 年-2023 年完成采矿证的办理，2023年开启生产规模为 200 万吨/年的采选项目。在完成第一阶段的目标后，开始建立二期工程。项目目标是形成 200 万吨/年的采选规模和 4 万吨/年的碳酸锂冶炼厂，截至 2022 年 9 月已完成以下工作：

1、2021 年 7 月决定采用重介质选矿工艺，并开展招标程序，准备建立工业试验厂，进行前期试验研究。

2、2022 年 1 月启动环评招标，但 2022 年 2 月由于冶炼工艺、工厂选址等因素停止招标。

3、2022 年 3 月筹备建造试验厂生活及办公区。

2.1.3. 俘虏沟南锂矿

矿区情况：俘虏沟南有 1 号和 2 号两处锂矿矿区，俘虏沟南 1 号锂矿位于大红柳滩岩体的南东侧，共 10 条锂矿体，单矿体地表露出厚度约为 0.8m-17.8m，长度约为 260m-2400m，同时矿体中还包含了 BeO 等资源。俘虏沟南 2 号锂矿位于 509 道班西锂矿西侧，大红柳滩岩体南部凹陷部，矿区海拔 5300m-6200m，山脊被永久积雪覆盖，在该区域内共有 7 条锂矿体，矿延伸长约 120m-110m，脉宽约 2.2m~12m。矿权方面，俘虏沟暂未设立锂矿资源的探矿权和采矿权，仅在 2016 至 2017 年间，由和田东方矿业开发有限公司获得一年铅矿的探矿权。

储量及品位：俘虏沟南 1 号矿区资源量约为 50-60 万吨氧化锂（123.65-148.38 万吨 LCE），Li2O 品位较高，达到了 1.19%-3.87%，而 2 号矿区资源量约为 13.73 万吨氧化锂（33.95 万吨 LCE），品位低于 1 号锂矿，

2.1.4. 505 锂矿和 507 锂矿

矿区情况：505 锂矿和507 锂矿位于大红柳滩岩体南东端，西北方向与 509 道班西锂矿相邻。在 505 矿区共发现伟晶岩脉 20 条，已圈定 11 条矿体，朝西北-东南向延伸，矿体厚度为 1.5~4米，整体上脉体延伸厚度较为稳定，但个别岩脉露头断续出露，延伸为 50~260 米。

储量及品位：据《新疆和田县大红柳滩一带花岗伟晶岩型稀有金属矿成矿地质特征、成矿时代及找矿方向》，505 矿区资源量约 1.06 万吨氧化锂（2.62 万吨 LCE），氧化锂品位为1.1%~3.3%，达到小型矿权的规模。另外 507 矿区已发现伟晶岩脉 28 条，圈定 13 条矿体，矿体整体走向呈西北-东南向，延伸 300m-1200m，脉宽 1.8m-9m，氧化锂品位为 1.2%~2.5%，507 工区已进行 3 个钻孔验证，507 矿区资源量约为 40 万吨氧化锂（98.92 万吨 LCE），达大型矿权规模。

图：505、507 锂矿地质简图

2.1.5. 龙门山锂铍矿

矿区情况：龙门山锂铍矿区位于大红柳滩岩体东南端，平均海拔约为 5000m，矿区中包含24 条锂铍矿脉，地表露出长度约为 90m-1170m，厚度约为 0.79m-7.08m。

储量及品位：据《西昆仑大红柳滩地区龙门山锂铍伟晶岩区岩浆演化与成矿作用》，矿体氧化锂品位 0.574%-1.826%，伴生氧化铍平均品位 0.041%，总体品位偏低，氧化锂资源量约68 万吨，达大型矿权规模。龙门山矿区处于预查阶段，尚未打钻，也未设立采矿权与探权。

2.1.6. 雪龙山锂铍矿

矿区情况：位于大红柳滩岩体东南端，矿区内沿山脊线常年被冰雪覆盖。矿区内累计发现 13条灰白色含锂辉石花岗伟晶岩脉，总体走向为西北向，海拔 5400~6100 米，长 50m-900m，宽 2m-35m。

储量及品位：据《新疆和田县大红柳滩一带花岗伟晶岩型稀有金属矿成矿地质特征、成矿时代及找矿方向》，资源丰度方面，矿体氧化锂品位 1.07%-2.83%，伴生氧化铍含量0.035%-0.065%，伴生氧化铷含量 0.014%~0.146%，伴生氧化铯含量 0.002%-0.013%，伴生氧化铌含量 0.007%-0.027%，伴生氧化钽含量 0.004%-0.013%。按矿体推深 50m，氧化锂资源潜力约 18.14 万吨（44.86 万吨 LCE），初具大型远景矿床规模。

2.1.7. 白龙山锂铷多金属矿

矿区情况：白龙山锂多金属矿位于和田县城西南方向约 175km 处，共分为四个矿脉群，其中 III和 IV 靠近 509 道班西锂矿，而 I和 II号则在白龙山西北面，矿区主要出露一条长约 8250m，宽度 200m-500m 的含锂辉石伟晶岩脉带。四个矿脉群中合计包括 33 个多金属矿体，其中 II 和 III 号矿脉群的 Li2O 品位总体偏高，I 号矿脉群的品位相对较低。

图 9：白龙山锂铷多金属矿地理位臵

储量及品位：该矿区已有两次考察，2017 年中国科学院广州地球化学研究所对其进行了初步评价，预测潜在资源量 343 万吨氧化锂（折 848.24 万吨 LCE）。2020 年新疆昆仑蓝钻矿业开发有限责任公司对其进行了部分勘探，前期控制资源量达到 60 万吨氧化锂，并预测潜在资源量 506 万吨氧化锂（1251.34 万吨 LCE）。

2.1.8. 雪凤岭多金属矿

矿区情况：雪凤岭锂多金属矿床位于新疆和田县城西南方向约 200 km, 由于海拔高、冰层覆盖厚等自然条件的限制, 该地块的研究程度十分低。矿区主要出露一条长约 1750 米，宽300 米的含锂辉石伟晶岩脉群，沿这条含锂辉石伟晶岩脉群带划分出 3 个含矿伟晶岩脉群带共计锂多金属矿体 47 条。

图 10：雪凤岭多金属矿野外照片

储量及品位：据《新疆和田县雪凤岭锂矿床、雪盆锂矿床和双牙锂矿床地质特征及伟晶岩脉群分带初步研究》，I 号含矿脉群带位于矿区西北部，由 12 个锂多金属矿体组成，矿体一般长 32m-280 米，宽 2.8m-8m，品位 2.61%-3.74%。II 号含矿脉群带位于矿区中部，共圈定出 6 个锂多金属矿体，矿体一般长 30~360 米，宽 1.2m-4.9m，品位 1.53%-1.71%。III 号含矿脉群带位于矿区东部，共圈定出 29 个锂多金属矿体，矿体一般长 40m-360m，宽 0.9m-4.5m，品位 1.73%-3.65%。雪凤岭矿区氧化锂资源量为 12.66 万吨（31.3 万吨 LCE），氧化铍为2648 吨，氧化铷为 1433 吨，氧化铌为 759 吨，氧化钽为 377 吨，有望成为一个大型稀有金属矿产基地。

2.1.9. 雪盆锂矿和双牙锂矿

矿区情况：在南部距离雪凤岭含锂辉石伟晶岩脉群约 1500~1600 米处的双牙山和雪盆沟发现了长 1950 米含锂辉石伟晶岩矿带，其矿化规模远大于雪凤岭矿区。

储量及品位：据《新疆和田县雪凤岭锂矿床、雪盆锂矿床和双牙锂矿床地质特征及伟晶岩脉群分带初步研究》，雪盆矿区 3 条锂矿体，长 800~1200 米，厚 4~8 米，向西合成一个矿体，厚 12~20 米，氧化锂平均品位为 2.24%，伴生氧化铍品位为 0.036%，氧化铌品位为 0.009%，氧化钽品位为 0.004%。雪盆矿区氧化锂资源量为 36.29 万吨（89.73 万吨 LCE），伴生氧化铌为 1458 吨，氧化钽为 648 吨。

据《新疆和田县雪凤岭锂矿床、雪盆锂矿床和双牙锂矿床地质特征及伟晶岩脉群分带初步研究》，双牙矿区主矿体长 850 米，厚 12 米，出露最宽处近 100 米。氧化锂品位为 1.96%，伴生氧化铍品位为 0.037%，氧化铌品位为 0.010%，氧化钽品位为 0.006%。双牙矿区氧化锂资源量为 22.94 万吨（56.73 万吨 LCE），伴生氧化铌为 11.7 万吨，氧化钽为 702 吨。

2.1.10. 喀拉卡锂铍矿

矿区情况：喀拉卡锂铍矿位于新疆和田县大红柳滩南约 20 公里处，2016 年，新疆地矿局第六地质大队实施《新疆和田县大红柳滩南金、锂铍矿调查评价》项目时发现了喀拉卡锂铍矿，后申请立项延续该项目，以槽探、钻探工作对成矿条件较好的喀拉卡矿区进行了普查评价，取得了较好的找矿成果，大红柳滩稀有金属成矿带以含矿伟晶岩脉数量多，品位富，规模大。

储量及品位：据《新疆大红柳滩喀拉喀锂铍矿床地质特征与成矿机制探讨》，矿区内发现伟晶岩脉 114 条，根据脉岩空间分布及主要矿物含量及其与成矿之间的关系，将伟晶岩脉分为三条带。其中，锂铍矿脉主要产于Ⅱ号脉带中，长 130-1300 米，平均厚度 0.81m-8.67m，控制矿脉斜深 48m-630m。矿脉氧化锂品位 0.454-1.505%，氧化铍品位 0.035-0.086%，伴生氧化铷品位 0.079-0.135%。

2.2. 阿尔金锂多金属成矿带

阿尔金锂多金属成矿带地理条件或优于大红柳滩。阿尔金造山带位于青藏高原北缘，地处塔里木板块、柴达木地块及祁连-昆仑造山带之间，阿尔金成矿带位于若羌县城东南 140 度直距 32 公里处，距成矿带 40 公里处有水源地，地理位臵较优，交通便利。此外，该成矿带且海拔较低，为 2000m-3000 米，因此相比大红柳滩成矿带或具备一定优势。

志存锂业拟进入阿尔金锂多金属成矿带。据 SMM，志存锂业已于 2022 年与若羌县和且末县展开合作，规划年产 12 万吨碳酸锂项目落户若羌，项目总投资 120 亿元，是若羌工业园区的新入园项目，后期配套下游产业，可延伸电池正极材料、电解液、动力电池、储能电池等产业链。同时，志存锂业已在南阳人才网公布招聘公告，招募常驻新疆若羌县的办公人员。

2.2.1. 瓦石峡南锂铍矿

矿区情况：该矿位于新疆若羌县瓦石峡镇南约 65 千米，交通条件差，该矿区地处塔里木盆地与阿尔金山结合部。

新疆地矿局第三地质大队在该矿区开展预查工作，已发现 30 条花岗伟晶岩脉，长一般150m-500m，最长 2400m，宽一般 2m-5m，最宽 29m。其中 3 条伟晶岩脉被圈定为 3 个锂铍稀有金属矿体，断续出露长 300m-2400m，宽 0.6m-10m 不等，氧化锂平均品位 1.56%，氧化铍平均品位 0.073%。

2.2.2. 吐格曼锂铍矿

矿区情况：吐格曼锂矿所设立的勘探区位于阿尔金山北缘，属于吐格曼锂矿区，吐格曼北锂矿区尚未设立探矿权。海拔在 2122m-3189m，矿区内发现伟晶岩脉 43 条，其中长度大于100m 的有 24 条，最长的脉体长度大于 1300m；脉体宽 1m-7m。此地无常驻人口，未来矿山开发所需的物资需要从若羌县供应。

新疆有色持有吐格曼锂铍矿探矿权。该矿的探矿权由新疆有色于 2020 年 5 月取得，有效期至 2025 年 5 月，其在 2020 年和 2021 年分别投入 185.44 万元及 563.34 万元，合计 748.78万元进行勘探，并于 2022 年 3 月发布了矿产勘查等项目的招标公告，确定新疆地质矿产科技开发有限责任公司为新疆若羌县吐格曼稀有金属成矿规律及找矿预测研究，项目预计于2023 年 6 月结束。另外，2020 年 5 月，新疆有色与国投罗钾、自治区地质局决定进行战略合作，三方共同成立项目公司，对吐格曼进行开发，股权比例分别 51%、24.5%、24.5%。

储量及品位：据《稀有金属花岗伟晶岩锆石、锡石与铌钽铁矿 U-Pb 和白云母 40 Ar / 39 Ar测年对比研究———以阿尔金中段吐格曼北锂铍矿床为例》，吐格曼矿区氧化铍品位0.04%~1.78%、氧化锂品位 0.26%~3.66%、伴生铯、铌、钽。矿区探获氧化铍资源量 3000吨，氧化铷 1000 吨，氧化锂 6000 吨（1.48 万吨 LCE），且氧化锂资源量具有大型以上规模远景。

2.2.3. 托盖勒克锂矿

矿区情况：托盖勒克锂矿位于若羌县与且末县交界处，锂矿脉分布在东西长 13km，南北宽12km，面积为 156km2的地块中，拥有四条锂矿体，其中 I 号矿体为主矿体，品位相对较高，储量大，是矿区内开发潜力最大的矿体，其他三个矿体，品位低，未来开发可能性也相对低。

储量及品位：据《新疆托盖勒克地区伟晶岩型锂矿成矿地质特征及找矿前景》，I 号矿体呈大脉状分布于矿区中南部，东部出露较好，矿体长 2.4 千米，走向延伸基本稳定。氧化锂品位为1.02%~1.08%，平均品位为1.07%，单样氧化锂最高品位为1.71%，最低品位为0.62%，矿化较均匀，整体来看，I 号矿体矿石量为 1604 万吨，氧化锂资源量为 17.16 万吨（42.44万吨 LCE），单矿体资源量达大型规模。II 号矿体分布于 I 号矿体中部南侧 10 米处，呈脉状，矿体长 114 米，矿体厚 2.95 米，氧化锂品位为 0.59%，达小型矿体规模。

III 号矿体分布于II 号矿体南侧 8 米处，呈脉状，矿体长 91 米，矿体厚 7.34 米，氧化锂品位为 0.87%，达小型矿体规模。IV 号矿体分布于 I 号矿体东部北侧 250 米处，矿体长 1347 米，矿体厚 1.41 米，氧化锂品位为 0.48%，达小型矿体规模。该地区工作程度较低，工作区自然条件恶劣，山势陡峭，人员进入补给困难，未来可能需要较长的开发时间

2.3. 阿尔泰山锂多金属成矿带

阿尔泰造山带地处于中亚造山带中部，南以额尔齐斯大断裂为界，北至西伯利亚板块，西接哈萨克斯坦地块，东邻蒙古国阿尔泰地区。区域构造以北西-南东向断裂带为主，平面上呈向北西部撒开、向南东部收敛，同时发育多期显著的变质、变形。根据沉积建造、岩浆作用、变质作用及构造变形强度、期次、构造层位出露等特征，阿尔泰伟晶岩主要分布于北阿尔泰山地体、中阿尔泰山地体、琼库尔-阿巴宫地体。

2.3.1. 可可托海一矿

新疆可可托海锂铍铌钽矿可可托海矿区位于新疆富蕴县可可托海镇，距县城 50 千米，是国内外著名的大型稀有金属花岗伟晶岩矿床，富含锂、铷、铯、铍、铌、钽等，为我国开发最早的稀有金属矿产资源的基地。可可托海超大型伟晶岩锂铍矿床，该矿氧化锂结晶颗粒很大，品位很高，为 2%~5%。经过半个世纪的开采，除小部分深度脉体外，岩中部分已经基本开采完。新疆有色 2019 年拿到该地区的采矿权，矿区面积 3.09km2，已于 2021 年 12 月到期，设计年产规模为 8 万吨矿石量。

2.3.2. 卡鲁安锂多金属矿

矿区情况：据《白云母成分对富锂铍伟晶岩成因的指示: 以卡鲁安稀有金属矿田为例》，卡鲁安锂矿位于福海县城北东约 100km 处，矿区面积 13.24km2，有简易的公路可达矿区，交通较为便利。卡鲁安海拔在 2000m-2400m，矿区资源以锂辉石为主，锂云母为辅，矿脉长约 1230m，平均厚度为 9.88m，最大厚度为 24.58m，平均延伸 200m，氧化锂品位较低，为 0.4%~0.8%。根据探查结果，锂资源量可达 4.26 万吨。该矿区品位较低，在 2016 年探矿权到期后并未有后续进展。

股权情况：据 SMM，2011 年新疆有色已经在对此矿进行调研，在 2013 年至 2016 年间，乌鲁木齐市博鳌矿业技术发展有限责任公司拥有此矿的探矿权，并与新疆有色合作勘察，博鳌矿业的股东为新疆有色地质工程公司。

2.3.3. 柯鲁木特锂钽铌矿

矿区情况：柯鲁木特钽铌矿位于阿勒泰市东偏北方向，距离柯鲁木特和直线距离 70km，与阿勒泰市有简易公路相通，交通较为便捷。矿区的水源，电力均有保证，但气候条件并不理想。每年的 4 月到 10 月为冰冻期，会阻断进入矿区的交通，同时在 5-6 月解冻之后，也可能发生洪水等灾害，冲垮道路。但基于对水文地质条件和工程地质条件的判断，开采难度不大。矿区面积 0.648km2。其中较好的锂-钽-铌矿脉有 112 号矿脉、116 号矿脉和 228 号矿脉，112 号及 116 号矿脉是以前被开采的主要矿脉。

股权结构：2004 年新疆有色获得该矿的采矿权，但在 2007 年到期后，采矿权归属于富蕴新锂矿业有限责任公司。富蕴新锂矿业有限责任公司于 2007 年成立，由新疆高登矿业发展有限公司控制，占 66%的股权。剩余的 34%的股权归属于新疆昊鑫锂盐开发有限公司，其为新疆有色的全资子公司。

储量及品位：根据《新疆富蕴柯鲁木特锂钽铌矿采矿权评估报告》，该矿矿石资源量为 106.5万吨，Li2O 为 6685 吨（1.65 万吨 LCE），平均品位 0.63%。除此之外，还含有 BeO、(Ta+Nb)2O5等多种矿产资源。

生产预期：根据《新疆富蕴县柯鲁木特钽铌矿评估报告》，矿山服务年限为 10.8 年，计划生产期间为 2012 年 1 月至 2022 年 10 月。每年处理 9 万吨矿石，每年锂精矿产量为 6156吨。单位经营成本为 141.95 元/吨，但该矿一直到 2017 年并未进行生产。

2.3.4. 库卡拉盖锂辉石矿

矿区情况：库卡拉盖锂辉石矿位于福海县北部山区中部，海拔在 2200m 以上，归属福海县管辖，相对靠近国道 G216 萨红段，矿区面积 0.787km2。该地区规模较大，矿化较好的有三条矿脉，此项目开采的是其中的 650 号矿脉。由于矿区较为偏远，选矿厂选址于阿勒泰福海工业园区北部，距矿区 120km，采矿权证已于 2018 年 7 月到期。

储量及品位：根据《新疆福海县库卡拉盖锂辉石选矿厂及尾矿资源综合利用项目环境影响报告》，地质资源量为 134 万吨，可开采的 Li2O 约为 2 万吨，平均品位较低，约为 0.5%-0.65%之间。

股权结构：项目由新疆福海鸿泽锂源有限公司开发，其母公司为乌鲁木齐丰惠源矿产品贸易有限公司，从 2013 年起，乌鲁木齐丰惠源矿产品贸易有限公司多次将该采矿权质押。

2.4. 东天山

2.4.1. 镜儿泉锂辉石矿

矿区情况：新疆镜儿泉锂辉石矿位于哈密市东南方向，直线距离大约 175km，隶属于双井子乡管辖。从哈密市出发，沿 312 国道至骆驼圈子，再转简易公路，即可到达矿区，全程 190km，交通相对便捷。采矿权面积约 0.673km2。矿区内仅有两条矿脉含有可供开采的锂铍矿床，地表长度分别为 125m 和 110m。从开采条件来看，水文地质条件简单，且岩石坚固，开采难度相对较小。

股权结构：哈密市鑫泉矿业开发有限责任公司拥有该矿的采矿权。

储量及品位：根据《新疆哈密镜儿泉锂辉石矿生产地质报告》，该项目矿产资源储量为 11.28万吨，Li2O 为 1469 吨（0.36 万吨 LCE），平均品位为 1.302%。

生产预期：根据 2013 年出具的《新疆哈密镜儿泉锂辉石矿采矿权评估报告书》，以及 2021年出具的《新疆哈密镜儿泉锂辉石矿采矿权出让收益评估报告》。项目的预期生产年限为 5.32年，年处理矿石 2 万吨，设计锂精矿（6.1% Li2O）年产能 2696 吨，单位总成本为 235.83元/吨，固定资产投入 663.55 万元。

2.5. 盐湖卤水型典型矿床

新疆亦有丰富的盐湖卤水资源，主要包含苦水湖硼锂矿、黄草湖钾硼锂矿、罗布泊钾硼锂矿等，其中罗布泊钾硼锂矿存在开发预期。国投罗钾持有罗布泊钾硼锂矿的采矿权，据国投罗钾公告，老卤提锂综合利用工程已经开始动工，预计 2023 年 12 月建设完成，工程主要是在现有的采钾工程上，增加碳酸锂装臵区，同时建设配套的办公设施。截至 2022 年 9 月，该矿已经完成环境测评报告，预计年碳酸锂产能 5000 吨。

图 17：西昆仑地区含锂卤水盐湖

2.5.1. 苦水湖硼锂矿

矿区情况：苦水湖位于西昆仑‒喀喇昆仑造山带，行政区划隶属新疆南部和田县管辖，靠近西藏阿里地区，湖区海拔为 4700m-4900m。

储量及品位：据《西昆仑地区苦水湖富锂盐湖水化学特征及成盐元素来源》，矿区含卤水型锂矿 156 万吨，远景 200 超万吨，氯化锂平均品位为 718~1528mg/l。矿区含硼矿 117 万吨，氧化硼平均品位为 908 毫克每升。矿区含钾矿 861 万吨，氯化钾平均品位为 0.47%。

2.5.2. 黄草湖钾硼锂矿

矿区情况：黄草湖矿区中心湖盆区海拔 4765~4810 米。南北长 13 千米，东西宽 8~15 千米，总面积 120 平方公里，盆地四面封闭，为以蒸发浓缩为基本形成机制的盐类矿床提供了良好的成矿条件。矿区有两层，W1 钾硼锂矿层分布于湖盆浅部，矿层面积 20.37km2，卤水埋深0.1m-11.9m，氯化锂平均品位 681mg/l，卤水中镁/锂平均比值为 53。W2 钾硼锂矿层分布于 W1 卤水层下部，与 W1 卤水层之间有厚 20m-45m 的粘土相隔，矿层面积 20.37km2，卤水埋深 20m-81m，氯化锂平均品位 675mg/l，卤水中镁/锂平均比值为 56。

储量及品位：据《新疆和田县黄草湖钾硼锂矿矿床地质特征及矿床成因》，矿区氯化锂 10.59万吨、氧化硼 13.36 万吨、氯化钾 62.06 万吨、氯化钠 0.41 亿吨，伴生氯化镁 450.2 万吨，溴 0.78 万吨。

2.5.3. 罗布泊钾硼锂矿

矿区情况：罗布泊盐湖位于新疆塔里木盆地东北，行政归属若羌县管辖，距离哈密市约 300km。该盐湖由国投罗钾进行开采，于 2008 年拿到采矿权证，矿区面积 1967km2，到期时间为 2038年，在之前的开采中，受技术限制并未提取锂资源。根据《罗布泊盐湖卤水中锂吸附率的提高》（2017，作者为国投罗钾质检部工程师）中披露，国投罗钾年生产 120 万吨钾肥，同时，随之产生 155 万吨老卤，其中 LiCl 的平均浓度为 239mg/L，折合氯化锂每年 2000 吨。

股权情况：国投矿业投资有限公司持有国投罗钾 63%的股份，冠衣股份持有国投罗钾 20.3%。根据智慧农业公告，智慧农业已与国投罗钾达成合作协议，在其锂盐资源项目整合完毕后，以增资扩股的方式入股此项目，将持股 20%。

图 23：罗布泊钾盐股权结构（增资扩股完成后）

资源及储量：据《新疆罗布泊卤水锂铯硼等资源开发利用》，矿区硫酸钾给水度资源量为 2.08亿吨，其中 LiCl 总储量约为 210.23 万吨，卤水中锂含量为 240-280mg/L。但镁锂比很高，达到 400:1，这加大了从卤水中提取锂的难度。

项目进展：据国投罗钾公告，老卤提锂综合利用工程已经开始动工，预计 2023 年 12 月建设完成。工程主要是在现有的采钾工程上，增加碳酸锂装臵区，同时建设配套的办公设施。截至 2022 年 9 月，该矿已经完成环境测评报告，预计年碳酸锂产能 5000 吨。

3. 需求以及政策助力，新疆锂矿或具备开发潜力

政策助力或盘活锂矿资源。从 2020 年起，从中央到地方出台了多项推动勘探和利用锂矿资源的政策，包括优化盐湖提锂技术，加快西部地区锂资源开发利用、设立锂资源勘探目标等。2022 年 3 月，新疆自然资源厅发文，要由自治区财政出资地质勘探项目，同时梳理盘活矿业权。

新疆有多处获审批的锂矿资源。吐格曼、大红柳滩南和 509 道班西均于 2020 年获得探矿权，截至 2022 年 9 月都处于勘探阶段，且氧化锂的平均品位均处在 1%以上，未来具有较大开发潜力。2022 年国投罗钾在盐湖提锂方面取得进展，有望在罗布泊进行生产，或为同处新疆的苦水湖、黄草湖的开采奠定基础。此外，包括柯鲁木特钽铌矿、镜儿泉锂辉石矿等矿区，在拿到采矿权后的很长一段时间都未进行开采，这些矿未来有望成为新疆锂矿开发的重点。

新能源需求确定性较高，国内锂矿开发正当时。我国新能源汽车自 2015 年起迅速放量，并随后保持快速增长趋势。据中国汽车工业协会统计，中国新能源汽车 2015 年产量为 34.05万辆，同比增长 333.76%，销量为 33.11 万辆，同比增长 342.6%，产销的同比增速均较此前水平有显著提升。2021 年，我国新能源汽车产量 354.50 万辆、销量 352.10 万辆，产销水平在 2015 年之后持续走高。2020 年以来，由于资源端供应增速不及需求增速，锂价触底反弹后持续冲高，截至 2022 年 9 月份，锂价再次突破 50 万元/吨，在当前优质资源紧缺的情况下，以及从我国新能源供应链安全性的角度出发，开发国内锂矿或是不错的选择。

图 24：新能源车产销量

2022年国防军工行业深度报告：军工行业投资图谱

2022-09-17 06:00·市场分析报告

（告出品方/作者：中航证券，张超，梁晨）

一、"黄金时代"下，军工上市公司加速涌现

（一）军工资产证券化加速，2025年有望达到 240家左右

"十四五"军工黄金时代序幕拉开，军工行业正迎来一个高景气增长的新时期和大时代，同时注册制的推行，上市门槛显著降低，众多军工企业加速证券化。 在武器装备强有力的需求增量下，各领域、各产业链也不断涌现出一系列优质军工上市公司。广义的军工上市公司（数量 240家）包含了53家军工集团下属非军工主业公司，本文讨论分析的军工上市公司主要为军工主业上市公司（187家），其中军工集团军工上市公司47家，其他国企类军工上市公司 28家，民参军上市公司112家。

借着军工行业快速发展的东风，愈来愈多的军工公司达到独立上市条件，军工上市公司数量从2012年的59家上市公司（占A股上市公司数量比例为2.39），到目前（2022年8月 31日）的187家上市公司（占A股上市公司数量比例为4.22%），十年来军工上市公司数量增加了3倍。仅2021年以来，就有新增军工上市公司33家，近三年平均每年新增公司数量为 16家，并且有加速趋势，假设未来几年每年增加16家，预计到 2025年，军工上市公司数量有望达到 240 家左右，届时军工行业的影响力将进一步提升。

（二）军工行业市场比重不断提升

随着军工上市公司数量的不断增加，军工上市公司的总市值不断提升，从 2012年的 3523亿元（占 A股上市公司总市值的比例为1.54%，到目前（2022年8月31日）的3.07万亿元（占A股上市公司总市值的比例为4.07%，十年来军工上市公司市值增加了近8倍。

（三）注册制降低军工企业上市门槛

军工资产上市主要有两个路径，一个是直接 IPO上市，另一个是通过资本运作上市（如重组、注入、并购军工资产等方式）。在目前上市的军工企业中，有52家公司是通过资本运作的方式实现军工资产上市，从时间分布来看，主要集中2015-2018年，数量占比达到一半以上（30家，占比 58??。2019年随着科创板的建立以及注册制的推行，军工企业上市门槛降低，军工资产通过资本运作上市的数量明显减少，而直接IPO上市的企业快速增加。

公司对于上市板块的选择随上市时间不同而存在变化，从最初仅有的主板，到2009年创业板推出后，随着企业上市门槛的降低以及市场政策对创业型企业上市融资的支持，军工公司上市逐渐向创业板转移，2011年至 2015年时间段内上市公司数量总计 33家，其中有13家选择了通过创业板上市，占比39???到 2019年科创板、2020年创业板注册制以及 2021年北交所的推出，持续优化了公司上市途径，进一步降低了企业的上市门槛，其中科创板的设立主要面向符合国家战略、 突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业;北交所则针对创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域。

军工行业作为国家战略及关键核心技术的承载体，军工企业在融资上市上将充分受益科创板、北交所的设立，2020年以来，共有 48 家军工公司IPO，其中近9成（88??为注册制，科创板上市数量达到了30家（占比63??。目前有近 40家军工企业正在申请上市，其中基本都选择在注册制板块。

注册制打破23倍发行市盈率上限，为优质军工企业提供更多资金。注册制对于军工企业的定价更加合理，对于优质的企业，估值的提高可以给予公司更多的募集资金。可以看到2019年以来军工企业的上市市盈率不断提高，到 2022年（截至8月31日）军工上市公司的平均发行市盈率已经超百倍，平均发行市盈率（TTM）也达到了64倍。注册制以来，所有注册制上市 A 股平均发行市盈率为 49 倍，平均发行市盈率（TTM）为 29倍，军工上市公司则分别为70倍、46倍。

二、地域分布∶集群效应明显，聚集于北京、四川、广东、陕西、长三角

（一）75?域集中∶北京、四川、广东、陕西、长三角从军工上市公司地域分布来看，我国军工上市公司在22个省市自治区均有分布，其中主要集中在五个地区，北京、四川省、广东省、陕西省以及长三角地区（上海、江苏省、浙江省、安徽省），涉及上市公司数量139家，占比接近全国上市公司数量的75%具有明显的集群效应，形成了以这五大区域为中心，辐射华北、西南、西北、华南和华东的产业布局，而西部地区虽拥有四川、陕西两大军工产业集群，但再往西部的青海、甘肃、新疆、西藏地区却没有军工上市公司。具体集群来看∶

1、首都北京依托军工集团总部、科研院所以及军方客户的地域集中优势，以38家上市公司的数量遥遥领先;

2、四川省和陕西省以航空主机厂为基础不断拓展相关上下游产业链，分别拥有27家和17家上市公司;

3、广东深圳所在的华南地区则凭借较好的高科技新兴领域扶持力度孕育了18家上市公司;

4、长三角地区则抓住为军工企业提供配套产品的机会脱颖而出，合计共有39家上市公司，其中江苏省数量最多为19家，安徽省8家、上海7家、浙江省5家。

（二）以军工集团相关院所、主机厂为核心进行地域分布

军工上市公司围绕军工集团下属院所、主机厂进行地域集群分布。据统计，十大军工集团共有约259家科研院所，分布在25个省份、55个城市。

按地域统计，北京以81家院所数量遥遥领先，完全覆盖十大军工集团，其所拥有的院所数量占院所总数的 31.27??航天科工、航天科技在北京拥有较多院所，数量分别为23家、22家;陕西省以33家院所数量位居第二，涉及8个军工集团，其中西安市拥有 25 家。 兵器工业、航天科技、航空工业在陕西省所拥有的院所数量排在前三位，数量分别为9家、9 家和6家。其次为上海.拥有29家科钳院所.涉从6个军工集团，居于前列的军工集团分别为航天科技、中船集团、中国电科，分别拥有13家、6家和5家院所。

除此之外，我国军工重地所在地区四川省、江苏省和辽宁省所拥有科研院所数量也位居前茅，位列我国23个省份的第五位、第六位和第八位。其中，四川省拥有12家科研院所，涉及7个军工集团，有9家院所位于成都市，比如航空工业 611所，此外中国电科在四川省有多家院所，如9所、10所、29所、30所;江苏省拥有10家科研院所，涉及5个军工集团，有5家院所位干南京市。中国电科在江苏省拥有最多科研院所，如14所、28所、55所、58所;辽宁省拥有8家科研院所.涉及 5个军工集团，有5家院所位于沈阳市，分别是航空工业下属601 所、626所，中国电科下属47所、53所，中国航发下属 606所等。

我们认为未来军工上市公司地域分布仍将以这些军工重阵区域集中分布（北京、四川、广东、陕西、长三角），并且随着上市门槛的降低，这些地域相关产业链的公司的将不断上市，集中度会进一步增加。值得注意的是随着大飞机 C919的验证交付，围绕着长三角地区（以上海的中国商飞、中国航发商发为核心）的民机产业链将迎来快速发展，2019年上海市和航空工业签署战略合作协议，中航机载系统有限公司"三中心一总部"规划于上海落户，未来将成为中国民机产业生态的发展前哨，进一步推进"长三角航空机载系统产业集群"的形成。

三、产业链环节∶以配套为主，产业链分布具有地域特点

（一）军工电子类公司占比最多，总装上市公司少

从军工上市公司产业链分布来看，可以分为总装、分系统、军工电子、材料、零部件加工和军工通信六大类，其中军工电子拥有65家上市公司，以 35??占比位于首位，总装类军工上市公司数量最少，仅有16家，占比9%。

（二）不同地区军工企业具有独特的产业特点

前五大军工企业所处区域中，北京在分系统、军工电子和军工通信产业链拥有较多上市公司，零部件加工类公司较少;四川省和陕西省需要配套相关主机厂，因此具有较多的零部件加工类公司;广东省以军工电子类企业突出;江苏省在配套方面具有优势，因此在军工材料、零部件加工等环节拥有较多上市公司。 不同地区拥有其在国防军工领域较为侧重的产业链环节，形成其独特的优势。

按照产业链环节在不同区域的侧重方向来看，总装、材料和军工电子相关环节均在华东具有明显优势，相关军工上市公司数量分别为 4家、11家和20家;分系统和军工通信环节在华北拥有最多的相关军工上市公司，分别12家和10家；而零部件加工环节则在西南地区占据领先地位拥有10家相关军工上市公司。

对于军工上市公司产业链环节，我们认为未来总装类公司仍然会以军工集团相关主机厂作为核心，因此数量占比上仍然会偏低，但其中不乏一些赛道（如小型无人机、军贸类导弹以及雷达整机等），民参军企业可以参与发展。此外随着上市门槛的降低，更多的中小配套企业会持续上市，相关的配套产业链公司占比会不断增加，比如随着新一代装备的加速建设，信息化、智能化需求快速增长，有望带动军工电子类上市公司数量、比例持续增加;而在"小核心，大协作"的推动下，外溢产能给民营企业，相关材料以及机械加工的企业也会快速发展起来，并不断上市。对于分系统上市公司，我们认为未来随着军工企业的发展，产业链上下游开拓是必然的发展趋势，一些配套企业会持续提升自己的配套层级，发展出更多的分系统上市公司。

四、市值规模∶"量"升"质"也升

虽然目前军工上市公司大部分市值仍然偏小，但可以看到 2017年以来，军工上市公司市值集中度（CR10%）呈增长趋势，由 2017年的36.92??加到2022年（截至8月31日）的41.50%，即 10%数量的公司占市值的 40%以上，头部公司的市值占比提升。而从这些军工上市公司平均市值规模来看随着越来越成多优质军工企业不断上市、军工行业景气度的不断提升以及市场关注度的增加，军工行业市值重心不断上移。

从市值维度来看，受益于十四五军工景气度上升、上市政策鼓励以及门槛的降低，目前军工行业上市公司正处于快速增长的阶段.增量上做大了行业整体市值，同时头部上市公司的市值集中度的提升，以及平均市值规模不断提升的情况表明了目前行业市值是"量"升"质"也升。我们认为"十四五"期间是军工行业上市公司市值规模快速扩张的阶段，随着这些核心军工企业的上市完毕，会逐渐转变为单独"质"升的阶段，届时行业内头部公司的市值集中度有望加速上升。

五、收入、利润规模∶有待提升，头部集中

从军工上市公司收入（2021年）分布来看，收入在300 亿元以上的公司共有6家，分别是中国船舶、中国重工、楚江新材、航发动力、中航沈飞以及中航西飞， 大部分为主机厂。军工上市公司收入主要集中在 10亿元以下，占比为 43??2017年以来，军工上市公司收入集中度（CR10%）不断增长，由 2017年的53.65%增加到 2022H1的 58.22%，10%数量的公司收入规模占比近60%。

军工行业涉及行业多，产业链广，而在目前配套企业偏多，下游总装或系统级企业整体偏少的情况下，收入、净利润规模较小的军工上市公司仍然占大多比例，有待进一步发展提升。但可以看到，军工行业上市公司收入、净利润的头部集中情况明显，10%的公司业绩规模全行业占比近一半。我们认为随着军工行业景气度的不断提升，军工市场规模的稳步扩大，在企业的上下游拓展， 及充分竞争后，军工行业内的马太效应将会进一步体现。

六、军工集团∶高质量发展，资产证券化率加速

（一）军工央企改革，推动上市公司高质量发展

2022 年是国企改革三年行动的攻坚之年、收官之年，随着国企改革进一步深入，军工央企控股上市公司将加大资本运作力度、注重上市公司内在价值和市场价值的同步提升，盈利能力和活力也将得到进一步增强，军工集团上市公司高质量发展明显提速。5月 18日，国务院国资委党委委员、副主任翁杰明在深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会上表示∶

① 要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司， 必要的也可单独上市;

②要稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市;

③要盘活或退出低效无效上市平台。

5月底，国资委印发的《提高央企控股上市公司质量工作方案》提出，要分类推进上市平台建设，形成梯次发展格局。中央企业集团公司要对子企业上市工作进行统筹，建立对相关资源上市必要性、可行性和上市方式的研究评估机制，引导子企业树立正确理念，明确上市是改革发展手段而非目的，防止盲目追求单独上市。支持各类纳入改革试点和改革专项工程的重点企业，以及在产业链、供应链关键环节和中高端领域布局的企业到相应层次资本市场上市，可注入现有上市公司平台，必要的也可单独上市。对上市公司拟分拆子企业上市的要充分论证，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市。

7月，国资委组织召开的提高央企控股上市公司质量工作推进会提出，各央企要着力构建定位清晰、梯次发展的上市平台格局，着力打造内在价值和市场价值的"双优生"，着力当好央企和资本市场守正创新的"先锋队";要抓紧编制具体方案。按照国务院国资委的要求，央企须于8月底前将各集团提高上市公司质量工作方案报送国资委，2024年底全面验收评价。央企控股上市公司发展质量也将纳入央企负责人经营业绩考核。

9月 1 日召开的《巩固深化国企改革三年行动补短板强弱项专题推进会》上，翁杰表示各中央企业和各地改革工作台账完成率均超过 98%，三年行动取得了显著成绩。

目前我国军工集团资产证券化率较以往得到了大幅提升，从 2010年的21.89?2021年已提升至47.59%，但从全球来看，国外军工企业资产证券化率为70%到80%国内的军工资产证券化仍然属于较低水平，大幅低于国外成熟军工企业。

从各集团来看，航空工业近几年资产证券化推进进程明显，2021年航空工业 A股上市公司资产证券化率达到最高的 74.61%，无论在证券化规模还是证券化率方面都是各集团的表率;其次是中核集团以及中国航发资产证券化率能够维持在 50%以上;兵器装备、中国船舶、中国电子、中国电科以及兵器工业资产证券率在30%到50%之间;证券化率较低的主要是航天科工和航天科技集团，A 股上市公司资产证券化率均在20%以下。

我们认为，军工央企上市公司大多处于军工产业的核心地位，而核心地位的维持，主要是由于其处于产业链中下游、配套层级更高、离客户需求更近，更容易获得信息和资源优势，从而享受更高的议价能力。但是，从长远来看，军工央企上市公司也面临两方面的"挑战"∶

1、随着民参军门槛降低，配套层级提高，在部分领域军大民小的竞争格局在局部领域可能会被打破;

2、信息化智能化时代下，军工产业逻辑逐步由"制造"向"智造"转型，附加值最高的部分可能由如人工智能、云计算、高端芯片等领域分享，总装厂可能逐步"蓝领化"。

以上挑战长期看不得不应对，军工央企上市公司行业地位的变化不是一朝一夕，该"威胁"不会影响企业的中短期发展，但技术和思路的转变需要长时间的累积。一方面， 可加大研发投入力度。紧密跟踪前沿科技; 另一方面，可借助外力以消化和吸收。

七、民参军∶量升、质升、配套层级升

民参军企业迎来了历史性发展机遇，随着自主可控、国产替代的推进，"小核心、大协作"体系的确立，以及民参军的门槛降低.民参军企业市场空间显著增加，配套层级不断提升，成长天花板大幅抬升。

民参军上市企业数量进一步增多，由 2016年的 26家上升至目前的112家，占比由 39%升至60??市场份额占比进一步扩大，营业收入由2016年的 432 亿元上升至 2021年的1446 亿元，占比由11.90%升至 20.94%；母净利润由2016年的 34亿元上升至2021年的158亿元，占比由28.99%上升至33.67%。

基于对军工行业"十四五"的乐观预期，民参军上市公司发展迅速，但同时普遍有"扩产冲动"。由于行业订单饱满，主机厂订单外溢，民参军因较低的规模基数，表现出更大的业绩弹性，充分享受行业发展红利的预测固然是正确的、 毋庸置疑的。同时，高速扩产也可能存在四个潜在风险∶

1、快速扩产可能会以牺牲产品品质为代价。一味快速、盲目扩产、人员素质、管理水平、技术能力等方面难以同步跟进，可能导致出现产品一致性等技术问题。而军品标准无疑是极高的，一旦技术层面出现问题，企业会有"猝死"风险。

2、扩张"低端"产能，难以可持续发展。目前国内出现军工热，其中不少企业根本不具备研发能力，也不掌握核心技术，配套产品单一，未来发展动力不足。部分军工项目以谋求取得军工资质和国家补贴等短期利益为目的，这既不符合国家政策导回向.也不利十军工产业的健康发展。如果仅仅扩张"低端"产能没有核心、持术和能力，长期来看容易暴露诸多风险。

3、盲目"参军"转型。一方面，部分企业转型军工，以增厚业绩、捕捉市场热点与提升估值水平为主要动机，埋下种种隐患;另一方面，军工行业有其自身独特规律，部分企业尚未充分了解。军工行业由于其技术密集、装备研制流程长等特点，产品的从无到有需要大量的资金、技术以及时间积累，而对于资产重、回报周期长、研发风险大的领域，脆弱的民营企业一定要慎之又慎。

4、未做长期产能规划。军工行业在未来五到十年快速发展，是具有确定性的。但快速发展之后，届时是否会产能过剩。民参军企业快速扩产的同时，需做好产能的长远规划，提高产品的军民通用性，提高产能利用率，做好产能转化的准备。

总体来看，"十四五"期间，我国军民两用技术进入深度融合阶段，民参军企业成长天花板大幅抬升，并因其规模的低基数，将表现出更大的业绩弹性。民参军的发展在军工央企产业链链长的带动下，发挥越来越重要的作用，整体经营呈现量升、质升、配套层级升，价格略降缓降，利润率相对稳定，走向规模化、专业化的发展趋势。

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